你可曾思索过，那看似最为安全的有着10万亿规模的美国国债市场，为何会在短短几分钟的时间里毫无任何征兆地出现崩盘情景呢？这背后所隐匿的杠杆连环杀以及算法集体失灵状况，对于正在逐步开放的中国国债市场而言，乃是绝不能够被忽视的一记警钟。
2014技术性抽风：报价瞬间蒸发的一天
在2014年10月15日上午时分，美国9月零售销售数据只是略微低于预期而已，这本该是一个谈不上显著的微小波动情况。10年期国债收益率仅仅是轻微地进行了下探动作，然而却好似触动了某个潜藏着的隐形开关一般，中央限价订单簿之上的报价在短短几分钟之内差不多全部都消失不见了。
那时，不存在宏观基本面予以配合，然而，交易商们却全都沉默，不再给出买卖报价。午后时分，市场深度已然下跌至闪崩之前的一半，可是，更为诡异的是，日终收益率又回归到了原位，整个这一过程仅仅持续了几个小时，货币市场利率也没有出现脱序。
2020疫情恐慌：两周内收益率从0.6%跌至负值
在2020年3月9日起始，历经至18日这段时间，新冠疫情于欧美地区快速地蔓延开来，原本按照常理，避险资金应当会纷纷抢着买入国债 ，然而最终的结果却是演变成为了一场多方互相残杀的悲剧场景。仅仅在短短的两周时间里面，10年期收益率从大约0.6%，急剧地下跌至大约 -0.9%，其价格波动的幅度创造出了自2008年金融危机以来的最高峰值。
更具致命性的是，境外投资者因要去填补其他市场出现的亏损情况，进而同步去抛售美元流动性，这使得货币市场隔夜回购利率一度急剧飙升到10%以上。做市商报价价差扩大到平时的数倍之多，一直到美联储紧急去扩容资产负债表，市场才在3月底逐渐稳住。
2021长尾恐慌：七年期新债发行引爆连锁反应
2021年2月25日，下午一点的时候，七年期国债拍卖结果出来了，出现了很罕见的价差爆表现象，也就是最低中标收益跟最终中标收益的差距创下了纪录。这本是一次孤立的新债发行，然而却成了压垮骆驼的最后一根稻草。
趁长期限国债投资者大规模适时减仓之时 ，20年期国债报价与30年期国债报价的价差瞬间急剧快速跳升。更为令人惊讶惊人的是 ，VIX恐慌指数刷新了当年所创下的最新新高 ，而且那个时候当时并没有任何宏观面上的黑天鹅事件 ，完全纯粹是由市场定价分歧所引发导致的踩踏。
交易商资产负债表被监管绑住
在2008年发生金融危机之后，银行系交易商所拥有的国债库存，实际上已经超出了其自身的资产规模。而监管方面要求的补充杠杆率呢，它把国债也纳入到了风险敞口的范畴。一旦市场出现恐慌的情况，交易商为了能够满足资本要求，就只能逼迫自己去库存，如此一来，做市意愿瞬间就崩塌了。
与此同时，回购市场被纳入风险考量范畴 ，其融资功能骤然快速萎缩。在回购利率急剧飙升之际 ，做市商愈发因忌惮而不敢提供流动性 ，如此便形成了二次冲击波 ，致使原本的小幅波动转变为流动性枯竭。
高杠杆对冲策略的死亡螺旋
致力于通过回购来融入资金达到放大现货头寸目的的对冲基金，通常会同步卖出期货合约以锁定利润，从而构建起现货和期货的套利混合体。一旦价格波动超出保证金的限度，期货就会被强行平仓，进而致使现货抛压加重，价格朝着更低方向滑落，保证金缺口也会随之不断增大。
更为危险的是，百分之八十五的国债担保品能够进行重复质押，其最高乘数能够达到九倍。当算法触发警报之时，担保品会被一次性回收，这等同于货币乘数朝反向收缩，融资流动性会在几秒之内枯竭，进而形成现货与回购市场的双杀局面。
高频算法不确定性下的集体静默
在经济前景处于晦暗不明的状况下，高频算法交易者察觉到自身的定价模型已然失效，于是会作出选择，暂时不进行报价，甚至还会反向砸盘以为测试市场深度。而这种算法踩踏能够在几秒之内将市场深度抹去一半。
要是存在多只算法一块儿失灵，那它们彼此间的相互反馈就会演变成能被肉眼看见的闪崩。更为麻烦的是，这些算法的交易策略有着高度的同质化，一旦市场出现异动，它们就会做出完全一样模样形状的反应出现，致使流动性在瞬间就被蒸发掉了。
警惕杠杆联动下的流动性螺旋
虽说国内回购以及期货杠杆是受到极为严格的约束的，然而却需要不停地去监测现货、回购、期货这个闭环当中的资金流向。特别是当处于政策放松或者外资流入这样的背景之下，务必要防止类似于美国的杠杆螺旋再次出现，保证任何一个环节所产生的波动都不会引发系统性风险。
建立实时流动性监测数据库
当前国内急切需要依靠中央托管机构，整合做市商报价、中央限价订单簿深度、回购融资余额这类高频数据。唯有具备秒级风险预警能力，监管层才能够在市场出现异动的初期就进行介入干预，而不是等到市场崩盘之后才去救市。
开放进程中的中央确权不可松绑
具有多级托管体系的美国致使算法交易账户极为不透明，监管始终滞后于市场，我国应当秉持中央登记托管以及穿透监管原则，用以防止境外资金借由体外循环来放大杠杆、冲击流动性，与此同时还要兼顾投资便利性，于开放与安全之间寻觅到平衡点。
翻看这三次瞬间急剧下跌，你觉得中国国债所构成的市场最要首先去补齐哪些方面的不足呢？欢迎于评论区域分享你的看法，点一下赞并执行转发操作让更多的人目睹这些潜藏在看似平静的水面之下的风险。
